올해 미국 금리와 달러는 상반기 횡보,
하반기 상승폭 확대

올해 미국 금리와 달러의 흐름을 복기해 보면 상반기와 하반기로 흐름의 변화를 구분할 수 있을 것 같다. 상반기에는 미국 금리와 달러가 안정적인 수준에서 횡보했다.
상반기 연준의 기준금리 인상폭이 줄어드는 과정은 금융시장이 금리 동결 기대를 강화하는 데 크게 일조했고, 여기에 3월 금융시장을 흔들었던 미국의 은행 위기는 고금리가 야기할 수 있는 경착륙 Hard Landing과 그에 따른 금리인하 사이클이 곧 도래할 것이라는 기대감을 형성하는 데 일조했다고 볼 수 있다. 이러한 기준금리 인하에 대한 시장의 앞서나간 기대가 미국 금리와 달러의 하락을 이끌었다면, 연준이 외쳐대는 매파적 레토릭 Rhetoric이 다시 금리와 달러를 끌어올리며 상반기 미국 금리와 달러는 전반적으로 횡보하는 흐름을 보였다. 상반기 동안 위험자산인 주식이 상대적으로 우수한 수익률을 거둘 수 있었던 배경이기도 하다.
하지만 7월부터 미국 금리와 달러는 우상향하며 상승폭을 빠르게 키워나갔다. 연준의 매파적 기조는 여전하고 연준의 금리 인상폭이 다시 확대된 것도 아니지만, 7월 이후 금리와 달러의 상승이 가팔라진 원인은 미국 경기를 바라보는 눈높이가 높아졌다는 데 기인한다. 고금리를 버텨내는 미국 경기의 체력이 이제 곧 바닥날 것이라는 믿음이 기준금리 인하 기대감을 자극하며 상반기에 미국 장기금리와 달러의 상단을 막고 있었다. 그러다 7월 이후에는 미국 경제가 이 정도(?)의 고금리는 버텨낼 만하다는 시각으로 변화된 것이다. 특히 9월 FOMC에서 내년 말의 최종 금리 수준 Terminal Rate이 높아지면서 미국 경기의 노랜딩 No Landing 가능성이 시장의 메인 컨센서스로 떠오르자, 미국 장기금리와 달러는 이스라엘-하마스(이하 이-하) 전쟁 발발 직전까지 우상향하는 그림을 만들어냈다.

당분간 금융시장 향방의 키 포인트
Key Point는
유가가 쥐고 있을 것

하지만 이-하 전쟁의 확대 양상으로 미국 장기 채권 금리가 낮아진다는 가정에도 불구하고, 이에 연동되어 달러가 함께 약해질 수 있을지는 의문이다. 통상 전쟁과 같은 특수한 상황에서 달러는 미국 금리에 연동되는 힘보다는 안전통화로서의 위상이 더 부각되기 때문에 원/달러 환율의 관점에서는 하향 안정이 쉽지 않을 수도 있음을 염두에 두어야 한다. 그리 밝지 못한 내년도의 경제전망과 이-하 전쟁으로 인한 유가의 불확실한 경로가 상존하고 있는 상황에서 미국을 중심으로 제조업 경기가 바닥을 다지고 반등을 시도하고 있다는 점은 그나마 다행스럽다. 미국의 ISM 제조업 지수가 아직은 경기확장 기준선(50)을 하회하고는 있지만 49까지 회복되었고, 수주-재고 스프레드는 6월 이후 양수(+)로 반전되며 재고 조정의 후반부가 진행되고 있음을 시사 해주었다는 점에서 제조업 경기의 추가적 회복이 기대된다. 아울러 여전히 견조한 미국의 서비스업 경기와 고용 지표는 민간의 소비로 연결되며, 미국 경제의 상대적 안정성과 예외주의 Exceptionalism를 강화하는 핵심이기도 하다.
만약 이-하 전쟁이 중동 지역 전반의 지정학적 리스크로 확산되지 않고 유가를 크게 자극하지만 않는다면, 내년도 매크로 환경은 연준이 그동안 시종일관 외쳐왔던 고금리 장기화 Higher for Longer로 진행될 가능성이 높다. 이런 상황에서는 9월 FOMC 이후 이-하 전쟁 발발 직전까지 진행되었던 채권시장의 베어 스티프닝 Bear Steepening; 채권시장의 금리가 전반적으로 높아지는 과정에서 단기금리 대비 장기금리가 더 빠르게 오르는 현상이 다시 재개될 수 있고, 달러는 다시 추가적인 상승 가능성을 열어놓아야 할 것으로 판단된다. 현재 이-하 전쟁의 불확실성이 단기적으로 미국 금리와 달러를 제어할 수 있는 요인이지만, 연준이 주요하게 생각하는 인플레이션이나 고용 같은 지표들의 전망 경로를 변화시킬 정도로 확산될 것인지, 그리고 그에 따른 금리와 달러의 향방이 어떻게 전개될지에 대한 키key는 당분간 유가가 쥐고 있을 전망이다.