2021년 주식시장 리뷰

2021년 글로벌 주식시장은 머니 러시 현상과 차별화라는 두 단어로 표현할 수 있다. 한국에서는 동학(또는 서학)개미로, 중국에서는 청년부추로, 또 미국에서는 로빈 후드와 월스트리트베츠로 대변되는 개인투자자들이 증시를 주도하는 시대가 도래했다. 이들이 증시의 유동성을 제공하고, 테마 주식의 급등을 이끌기도 했기 때문이다. ‘Gen-Z’세대 투자자들은 주식, 가상화폐, NFT, 미술품, 음악 저작권 등을 가리지 않고 닥치는 대로 사들이는 ‘야성적 충동Animal Spirit’으로 2021년 내내 글로벌 위험 자산 시장을 이끌어왔다.
주식시장으로 좁혀보면 테슬라를 비롯한 나스닥 종목으로 대표되는 4차 산업혁명 신성장 종목의 상승세가 두드러졌고, 대형 기술주 내 신규 IPO 종목들도 거센 투자 열풍에 휩싸였다. 연초에는 게임스톱, AMC 등 잊힌 페니주식에 대한 월스트리트베츠 이용자들의 거센 매수세로 공매도를 해온 헤지펀드들의 숏커버링을 유도해 이들의 백기 투항을 유발하기도 했다. 과거에는 개미들이 기관 투자자를 이길 수 없다는 전제하에 상상도 못 한 일들이 미국 주식시장에 나타났다. 이러한 현상의 근저에는 다양한 모바일 콘텐츠와 정보 기술의 발달에 따른 정보의 평등화, 일부 헤지펀드만 이용하던 투자 기술의 대중화, 테크로 무장한 Gen-Z세대의 대거 증시 유입 등이 빚어낸 현상이라고 할 수 있다.

달라진 시장 환경, 옥석을 가려야 할 때

하지만 2022년의 시장 환경은 달라질 것이다. 이미 미 연준은 테이퍼링을 실시하며 금리인상을 위한 밑그림을 그려놓았고, 신흥국은 인플레이션 가속화를 견디지 못하고 브라질·멕시코·한국 등이 연이어 기준금리 인상을 실시했다. 이제는 위험 자산 시장에서 내가 산 가격보다 더 높은 가격을 선뜻 지불할 ‘더 바보The Fool’를 찾기가 2021년보다 더욱 힘들어지는 시기로 접어들었다는 현실을 직시해야 한다. 따라서 위험 자산, 특히 주식시장을 바라볼 때 ‘우량한 High Quality’ 자산이 어느 것인지를 세밀하게 살펴보아야 한다. 유동성이 축소되고, 기업의 마진이 줄어들며, 공급망 붕괴가 지속되어 기업이 제품 출하에 어려움을 겪을 수 있는 최악의 상황이 도래하더라도 혁신을 통해 살아남고, 시장점유율을 끌어올려 미래의 수익성을 높여 갈 수 있는 ‘경제적 해자Economic Moats’를 가지고 있는 기업은 과연 어느 주식시장에 더 많이 있을까?

여전히 주목해야 할 실리콘밸리의 혁신 기업

실리콘밸리 혁신 기업들의 성공 사례를 추적한 결과, 흥미로운 사실을 발견할 수 있었다. 실리콘밸리의 기업 문화를 한 단어로 정의한다면 무엇일까? 바로 ‘No Rules’ 라고 할 수 있다. 자유로운 분위기 속에서 새로운 혁신 기술을 창의적으로 수용하는 실리콘밸리의 경영 기법이 더욱 무서워지는 시기는 바로 2022년이 될 것이다. ‘얼굴책’이라는 한국말로 불리던 미국 대형 기술주의 사명이 하루아침에 ‘메타’로 바뀐 사례가 실리콘밸리 태생 미국 기업의 유연한 사고 특징을 단적으로 보여준다. 유형별 주식형 공모펀드 수익률 데이터를 살펴보면 연간 수익률 면에서 지난 8년 동안 꾸준히 중상위권을 유지한 것은 역시 북미 주식이었다. 물론 이 기간 나스닥을 위주로 한 미국 기술주들이 시장의 중심에서 지수 상승을 이끌었기 때문에 데이터의 편향성이 반영된 점에는 주의해야 할 것이다. 그럼에도 불구하고 투자의 관점을 조금 더 긴 호흡으로 바라본다면 글로벌 4차 산업혁명 주식들의 장기 성장성이 뛰어나다는 데에는 동의할 수 밖에 없다. 메타버스, 우주산업, 백신, 블록체인, VR·AR, 자율주행 등 기술 테마들은 2022년에도 시장에서 각광받는 주제로 남아 있을 것이다. 유형별 주식형 공모펀드 수익률 표를 자세히 보고 반박하는 사람도 있을 것이다. “2021년에만 해도 베트남 주식, 인도 주식을 샀으면 미국 주식보다 20% 정도는 더 벌었겠네”라고 하며 미국 주식보다 화끈한 신흥국 주식이 낫다고 충분히 주장할 수도 있다. 그렇다면 우리는 당연히 최고의 수익률을 위해 주식 중에서도 가장 위험한 신흥국 주식에 올인하는 것이 과연 합리적인 선택이 될 수 있을까?

신흥국 대표 주자 중국 증시, 반등의 기회 있을까

2022년 신흥국 시장의 수익률을 결정할 열쇠도 중국의 손아귀에 있는 것은 분명하다. 일반적인 예상은 중국 시진핑 주석의 3연임이 결정되고 난 이후인 내년 3분기에 중국 증시도 더욱 긍정적인 모습을 나타낼 것으로 기대 하고 있다. 현재까지는 헝다그룹을 비롯한 중국 부동산 개발업체들의 채무불이행 우려가 지속되고 있고, 교육 업체와 알리바바·텐센트 등 중국 대형 기술주들은 뉴욕 증시 상장 폐지 여부로 논란이 지속되고 있는 상황이다. 이러한 정부 규제와 이전 상장 이슈 등이 해결된 이후에야 본격적인 중국 주식들의 반등 여부가 주목될 것으로 예상한다. 물론 주가가 많이 하락했기 때문에 단기 반등을 노린 투기적 움직임은 중간중간 나타날 것으로 예상하는 이들도 있다. 하지만 마켓 타이밍은 일반 투자자가 노릴 만한 위험 대비 수익률을 가져다주지 못한다는 점을 다시 한번 기억하기 바란다.

3) 한국

2022년 한국 코스피 지수는 어떻게 될까? 2021년 11월 수출액 600억 달러를 넘어선 한국은 무역 규모에서 세계 8위를 차지했다고 한다. 이미 한국의 무역 규모만 보면 선진국 중에서도 핵심적인 나라가 되었지만, 코스피 지수는 MSCI 기준으로 여전히 신흥국 지수 내의 한 자리에 묶여 있다. 일단 2022년에도 한국 증시는 신흥국 증시의 영향을 받을 수밖에 없는 것이 현실이다. 따라서 신흥국 증시의 반등 여부에 한국 코스피 지수의 방향이 직접적으로 연동되어 있는 것을 부인할 수는 없다. 결국 2022년 신흥국 증시의 반등, 쉽게 생각해보면 홍콩 증시의 반등세에 연동된 한국 증시의 흐름을 예상해볼 수 있다. 중국의 대규모 경기 부양책, 중국 핀테크 기업에 대한 규제 완화 등이 가시화된다면 한국 증시에 대한 시각도 더욱 긍정적으로 볼 수 있을 것이다.

부정적이지만은 않은 한국 주식시장

한국 증시의 내부적인 기대 요인도 충분하다. 일단 한국 증시는 싸다. 신흥국의 여러 나라에 비해서도 한국 증시는 주가수익률이 10x 수준으로 이익 대비 싼 구간에 들어 있다. 다만 앞서 말했듯이 싼 것을 좋아하는 투자자들이 있는 반면, 싼 게 비지떡이라고 생각하는 투자자가 많은 것이 문제다. 일종의 모멘텀이 가시화되어야 한국 증시의 추가적인 상승세가 도드라질 수 있을 것이다. 2021년 한국 증시를 짓누른 것은 국내 증시의 대표 격인 메모리 반도체 업황에 대한 외부의 부정적 시각이었다. 2021년 하반기 D램 현물가격이 지속적으로 하락세를 나타내며 이러한 우려를 부추기기도 했다. 물론 이러한 현물가격 하락세가 삼성전자와 SK하이닉스의 메모리 사업부 실적에 부정적 업종 환경인 것은 맞으나, 실제 3분기 실적 발표에서는 우려한 것보다는 긍정적인 반도체 사업부의 실적으로 한국 메모리 반도체 산업의 기술력을 과시했다.
12월 초에 들어서는 D램 현물가격이 7일 연속 상승하는 등 일부 메모리 반도체 업황 반등의 기미가 보이면서 두 업체의 주가도 소폭 상승하는 모습을 보이고 있다. 이러한 긍정적인 반도체 산업 내부의 변화가 지속된다면 싼 한국 증시 반등 상승 모멘텀의 1이 될 수 있는 요소다. 한국 증시가 넘어야 할 산이 또 남아 있기는 하다. 바로 코리아 디스카운트’다. 북한이라는 지정학적 위험에의 노출, 글로벌 제조업 경기의 바로미터, 글로벌 쇼크 발생 시 현금 인출만 하는 외국인의 높은 비중, 낮은 배당 성향의 후진적 지배 구조가 코리아 디스카운트를 유발하고 있다. 그럼에도 MSCI Quality 국가별 지수를 기준으로 EM 지수의 향후 12개월 PER 18.13 대비 Korea Quality 지수는 10.75x로, 약 40.7%의 할인율을 나타내고 있다. 같은 종류의 상품인데 조금 하자가 있다고 해도, 40% 정도 깎아주면 살 만한 것이 한국 증시라는 제품이 아닐까? 글로벌 금융시장이라는 도시의 중심가에 기아의 포터 1톤 전기 트럭(없어서 못 파는 2021년의 히트 전기차 상품이다)을 몰고 가서 “떨이요~ 떨이~”를 외쳐보고 싶은 한국 증시의 2022년이다.