시장이 연말경 연준 금리인하를
예상하는 세 가지 이유

제롬 파월 연준 의장과 주요 연준 인사들이 금리인상을 중단하더라도 금리 동결은 상당 기간 지속될 것이고, 연내 금리인하는 없을 것임을 천명하고 있음에도 연방 기금금리 선물거래를 통해 표출되고 있는 시장 기대는 올해 말 금리인하 가능성을 지속적으로 반영하고 있다. 이는 다음과 같은 세 가지 측면이 고려되고 있기 때문 으로 볼 수 있다.

첫째, 연준이 반복적으로 강조하는 고금리 기조 지속 방침과 달리 연준 인사들의 평균적 정책 금리 전망을 반영하는 FOMC 정책 금리 점도표는 2024년에 정책 금리 인하가 있을 것임을 시사하고 있다. 2022년 매 분기 말 네 차례 FOMC(3·6·9·12월)에서 발표한 정책 금리 점도표에서는 2023년과 2024년 정책 금리 전망이 지속적으로 상향 조정되기는 했지만, 2024년 정책 금리가 2023년보다 낮아질 것이라는 전망이 지난해 6월 FOMC 점도표부터 꾸준히 이어지고 있다. 지난해 12월 FOMC 점도표 기준으로는 2023년 연준 정책 금리 밴드가 5.00~5.25%까지 인상된 이후 금리인상이 중단되고, 2024년에는 4.00~4.25%까지 1.00%p의 금리인하가 이루어질 것임을 예고하고 있다.

연초 랠리가 반짝 반등에
그치지 않기 위한 전제 조건

연준이 2/4분기에 금리인상을 중단하고 연말경 금리 인하를 단행하기 위한 시장 환경이 조성되기 위해서는 여전히 적지 않은 고비를 넘어야 한다. 시장에서 어느 정도 기정사실로 인식하는 2/4분기 금리인상 중단 전망도 아직은 확인해야 할 요인이 남아 있고, 연말 금리 인하 기대는 상당한 불확실성에 휩싸여 있는 것으로 인식할 필요가 있다. 따라서 연초 주가 랠리가 반짝 반등에 그치지 않고 지속성을 확보하기까지 다음과 같은 두 가지 요인에 대한 관찰을 이어갈 필요가 있다.

첫째, 3월 FOMC(3월 21~22일, 미국 시간 기준)에서 정책 금리 점도표가 2024년 금리인하 전망을 유지할 것인지 확인할 필요가 있다. 연준은 지난해 12월 FOMC 점도표를 통해 올해 정책 금리 밴드를 5.00%에서 5.25%까지 인상할 것임을 밝힌 바 있다. 3월 FOMC에서 이를 0.25%p가량 추가적으로 끌어올릴 수 있는데, 이는 최근 연방기금금리 선물시장에서 선반영되고 있다는 점에서 이에 따른 시장 부담은 크지 않을 전망이다. 반면 2024년 정책 금리 전망이 큰 폭으로 상승하거나, 또는 2023년 레벨과 같아지면서 금리인하 가능성이 배제될 경우 Fed Pivot 기대가 사라지며, 금융시장에 혼란이 가중될 수 있다. 시장은 연준이 이례적으로 고금리 기조를 오랜 기간 유지하는 장기적 긴축 기조 정책 고수를 공식적으로 확인하고, 이는 연초 주가 랠리를 다시 제자리로 돌리는 요인으로 작용할 수 있다.

둘째, 향후 발표될 미국 물가 지표 결과를 통해 물가상승률 둔화가 기대만큼 충분치 않을 경우 연준 금리인상 사이클이 예상보다 연장될 수 있고, 이는 연초 주가 랠리를 반짝 반등에 그치게 할 수 있다. 현재 시장에서는 연준 금리인상 사이클이 올해 2/4분기 중 종료될 것으로 기대하는데, 이는 미국 물가상승률이 3% 수준까지 빠르게 안정화될 수 있을 것이라는 전망을 전제로 한다. 하지만 미국 1월 고용 지표 결과에서 나타난 기대 이상의 고용시장 호황이 지속되며 견고한 소비경기가 전개될 경우 물가상승률 둔화 과정이 기대만큼 속도를 내지 못할 수 있고, 이는 연준 금리인상 사이클을 연장 시키며 현재 5%대 초중반 수준으로 예상하는 최종 금리terminal rate 레벨을 추가적으로 끌어올릴 수 있다. 이럴 경우 미국 국채금리가 다시 상승세로 전환할 수 있으며, 이는 미국 경기침체 우려를 다시 한번 부각시킴과 동시에 달러화 강세와 국내외 주식시장 약세 반전의 동인이 될 전망이다.